中國金屬礦業經濟研究院 宋歆欣
五礦期貨有限公司 鐘靖
根據五礦經濟研究院創立的“至簡交易”投資理論體系，期貨市場和現貨市場擁有各自不同基本面。本欄目聚焦期貨市場基本面研究，重點分析期貨市場資金博弈與價格走勢。6月，多空增倉博弈，國內主力維持少量凈空頭敞口，國際金融資本增加空頭敞口。目前，鎳價處在長期價格區間中部偏低位置，短期跌勢放緩，但反彈力度偏弱，仍處于探底筑底階段。
(資料圖)
一、多空增倉博弈，空頭減倉帶動鎳價反彈
5月中上旬，滬鎳空頭增倉5.6萬手帶動價格跌至160000元/噸附近；5月下旬至6月上旬，多空雙方增倉博弈，雙方共增倉6.6萬手，鎳價在150000-166000元/噸區間窄幅震蕩；6月中旬空頭小幅減倉帶動鎳價反彈。倫鎳資金動向與滬鎳類似，5月中上旬倫鎳空頭先增加帶動鎳價破位下跌至22000美元/噸以下，之后多頭減倉進一步帶動鎳價跌至20000美元/噸附近，5月下旬至6月上旬多空雙方增倉博弈但價格窄幅震蕩，6月中旬多頭增倉帶動價格回升。6月15日，滬鎳收盤價171110元/噸，較上月同期170850元/噸上漲0.15%；倫鎳收盤價23025美元/噸，較上月同期21895美元/噸上漲5.16%。
圖1：多空增倉博弈，空頭減倉帶動鎳價反彈
滬鎳多空博弈與價格走勢
倫鎳多空博弈與價格走勢
資料來源：文華財經，五礦經研院
資料來源：文華財經，五礦期貨研究中心
二、國內主力維持少量凈空頭敞口，國際金融資本增加空頭敞口，產業資本收縮空頭敞口
6月，滬鎳持倉量TOP20期貨公司由5月1.5萬手凈空頭敞口轉為6月中旬凈多頭敞口7727手，6月27日再度轉為凈空頭敞口6159手。6月2日，倫鎳商業機構凈持空頭頭寸22788手，較上月同期空頭敞口收窄3763手，投資基金凈持空頭頭寸5974手，較上月同期增加空頭敞口6955手。
圖2：國內主力維持少量凈空頭敞口，國際金融資本增加空頭敞口
滬鎳TOP20期貨公司凈持倉
倫鎳商業機構凈持倉
三、市場炒作風險處于中等偏高水平
6月15日，滬鎳主力合約持倉量8.03萬手，一手1噸，上期所指定交割倉庫鎳庫存0.42萬噸，盤面持倉規模與庫存之比為18.7倍，處于歷史均值水平；LME3個月期鎳持倉14.18萬手，一手6噸，庫存降至3.7萬噸，月均可交割產量6.7萬噸，未來3個月內持倉量與交易所庫存和產量之和比值為3.5，市場炒作風險處于中等偏高水平。
圖3：市場炒作風險處于中等偏高水平
滬鎳庫存和盤面持倉量
倫鎳庫存和盤面持倉量
四、鎳價處在長期價格區間中部偏低位置
滬鎳期貨價格長期運行區間在107000-277000元/噸，倫鎳期貨價格長期運行區間在13000-35000美元/噸。6月15日，滬鎳主力合約收盤價171110元/噸，處在長期價格區間38%分位；倫鎳期貨收盤價23025美元/噸，處在長期價格區間46%分位。
圖4：鎳價處在長期價格區間中部偏低位置
滬鎳價格位置
倫鎳價格位置
資料來源：文華財經，五礦經研院
資料來源：文華財經，五礦期貨研究中心
五、短期跌勢放緩，但反彈力度偏弱
5月至6月，鎳價下跌幅度放緩，反彈力度增強。目前，滬鎳在150000-172000元/噸區間運行，處于下跌通道；倫鎳向上短暫突破20000-22000美元/噸區間上沿和下跌通道，但未能站穩22000美元/噸支撐位，重回20000-22000美元/噸區間運行，反彈力度和持續程度偏弱，仍處于探底筑底階段。
圖5：短期跌勢放緩，但反彈力度偏弱
滬鎳15分鐘K線圖
倫鎳1小時K線圖
資料來源：文華財經，五礦經研院
資料來源：文華財經，五礦期貨研究中心
六、國內外市場對鎳遠期價格走勢預期存在分歧，近期現貨資源較為寬松
滬鎳遠月合約價格較近月合約價格貼水7.5%，國內市場對遠期價格走勢預期悲觀，倫鎳期貨遠月合約價格高于近月合約818美元/噸，折合升水3.6%，國際市場對遠期價格走勢相對樂觀。6月15日，倫鎳Cash/3M貼水92美元/噸，較4月底下跌83.5美元/噸，反映現貨市場資源較為寬松。
圖6：倫鎳Cash/3M貼水92美元/噸反映現貨資源較為寬松
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