來源：富國基金
A股市場歷來具有“五窮六絕七翻身”的俗語，這既是統計規律使然，又是A股市場核心驅動切換的催化。經歷“五窮六絕”之后，今年A股市場能否“七翻身”？核心邏輯指向哪些關鍵變量？
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【資料圖】
A股歷史上的“五窮六絕七翻身”
統計2007年股權分置改革以來A股市場的月度回報走勢，有以下幾個典型的規律：（1）歷史上2月是最好的投資月份；無論上證指數還是萬得全A月度正收益的概率高達70%；且月度收益率的中位數也在各個月份最好，萬得全A達到3.10%，上證指數也達到了2.1%。（2）7月份是一個顯著的轉折月份，上證指數的正收益概率和收益率中位數顯著改善，同時也是每年12個月中正收益概率排名第二的月份。
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A股能否“七翻身”的核心邏輯
今年7月，A股市場能否如歷史那樣上演“否極泰來”的走勢，需要綜合增長、情緒、資金、外匯和產業趨勢等諸多因素。但目前看來，國內PMI、工業企業利潤等核心數據企穩，短期人民幣急速走貶之后企穩，A股隱含的風險溢價較高，以及便宜的資金價格水平和不斷向上的新一輪科技創新周期，使得未來A股的勝率不斷提升。
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基本面關注邊際改善的力量
6月PMI回升至49，結束了連續3個月的回落走勢。從分項來看，PMI生產指數明顯上升0.7達到50.3，超過臨界值，反映出疫情對生產的擾動過去之后，企業生產已經有了明顯恢復；需求層面，新訂單指數小幅上升0.3到48.6，同樣有所改善。而工業企業利潤累計同比增速，在今年2月達到-22.9%的低點，隨后逐月回升，5月升至-18.8%；未來隨著需求回暖，企業盈利有望逐步踏入上行通道，并支撐A股價值中樞不斷修復。
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市場對匯率貶值的擔憂逐漸脫敏
對比美元指數與人民幣匯率中間價，可以發現本輪匯率走貶更多在于對短期經濟走弱的擔憂，以及對6月份央行降息的一次性反應。一方面，從經濟基本面來看，三季度內生增長動力逐漸增強，而美國對非美經濟體相對較弱（反應在美元指數弱勢上），從而使得人民幣進一步貶值的空間較小；另一方面，中美利差基本接近歷史最低水平，對應人民幣兌美元匯率逐漸接近上輪極值；而隨著美聯儲加息“尾部沖擊”充分反應，以及國內10年國債利率基本走到歷史低點，中美利差有望逐漸收斂，從而帶動人民幣匯率波動“回擺”。
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珍惜“調出來”的機會
如果用“滬深300股息率-10年期國債收益率”來衡量股債性價比的話，當前市場堪比2022年10月份的吸引力；如果用萬得全A的PE倒數與10年期國債收益率差值衡量A股市場的股權溢價率，則同樣處于歷史較高水平。盡管潛在股權回報率回到了接近去年10月底的水平，但A股市場再也不受疫情約束的影響，潛在回報率具有逐步提升的可能。
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低利率環境，高股息資產難能可貴
低利率環境不但為A股估值擴張創造了條件，而且還使得高股息資產變得難能可貴。一方面，自2018年以來全部A股分紅比例持續上升，紅利指數股息率相對10年期國債收益率的利差顯著擴大到3.8%的歷史高位；另一方面，紅利資產今年普遍受“中特估”的加持，在未來行情的擴散中有望得到更充分的演繹。
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TMT踏浪新一輪產業周期
全球新一輪科技創新周期下，以AI、智能駕駛為代表的數字經濟有望成為需求端的新動能；算力基建浪潮對算力需求增加；應用層面將賦能千行百業，帶來生產力的跨越式增長；交易層面，經歷前期震蕩，TMT板塊擁擠程度顯著改善。未來A股市場TMT依然有望是核心主線；AI領域更值得關注的，或許在于上游算力和下游應用上。
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醫藥與消費，不急慢慢買
與前期行情不同的是，未來A股基本面驅動的邏輯將越來越重要，醫藥和消費同樣存在超跌反彈和預期反轉的可能性。消費短期關注超跌反彈，中期買未來就業數據好轉、人均可支配收入提升的預期；醫藥買機構低配置、估值低水平、政策邊際改善、基本面穩定的邏輯。
（文章來源：富國基金）
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