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二季度以來(lái)，玻璃上游純堿、燃料成本大幅優(yōu)化，帶動(dòng)公司盈利由底部向上。考慮主材價(jià)格大幅調(diào)整，下半年光伏裝機(jī)需求有望集中釋放，同期壓延玻璃聽(tīng)證制度趨嚴(yán)背景下，預(yù)計(jì)產(chǎn)能增量有限，供需或趨緊，價(jià)格有望回暖。公司新產(chǎn)能在建、擬建規(guī)模優(yōu)勢(shì)，且成本大幅領(lǐng)先二線，若價(jià)格調(diào)升公司將更充分受益。
成本下行，盈利由底部向上。Q1 傳統(tǒng)淡季疊加產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的擾動(dòng)，3.2、2.0mm玻璃均價(jià)環(huán)比Q4 分別小幅下降約4.3%、3.3%，主要材料成本Q1 處于較高位置，造成公司單季度毛利率環(huán)比下降3.6pcts 至18%，盈利處于底部。5 月以來(lái)，純堿價(jià)格大幅調(diào)整至2000 元/t 上下，同時(shí)進(jìn)入非供暖期天然氣價(jià)格下降，預(yù)計(jì)二季度成本端優(yōu)化有望帶動(dòng)公司盈利向上。
硅料調(diào)整激發(fā)裝機(jī)需求，下半年玻璃可能趨緊。需求側(cè)看，硅料產(chǎn)能擴(kuò)張疊加大批量投產(chǎn)預(yù)期造成其價(jià)格自3 月以來(lái)逐步下調(diào)，至6 月中旬，已跌至6.x 萬(wàn)/噸，當(dāng)前組件報(bào)價(jià)1.3x-1.5x 元/W，已處于歷史低點(diǎn)，下游項(xiàng)目回報(bào)率大幅改善，裝機(jī)有望較快有強(qiáng)勁而積極的變化，玻璃需求可能在三四季度集中釋放。同時(shí)考慮大電站對(duì)成本更敏感，其結(jié)構(gòu)占比提升拉動(dòng)雙玻應(yīng)用，單耗也會(huì)增加。供給側(cè)看，當(dāng)前玻璃在產(chǎn)項(xiàng)目日熔量合計(jì)約9 萬(wàn)噸/d，聽(tīng)證制度趨嚴(yán)造成規(guī)劃項(xiàng)目投產(chǎn)延后，少數(shù)新線投產(chǎn)集中在Q4，Q3 增量或主要來(lái)自5 月點(diǎn)火窯爐爬坡貢獻(xiàn)，在需求釋放加速背景下玻璃貢獻(xiàn)或趨緊。
政策趨嚴(yán)，未來(lái)產(chǎn)能釋放將更有序。過(guò)去2021-2022 年，壓延玻璃擴(kuò)產(chǎn)約束弱化，產(chǎn)能快速擴(kuò)張。今年5 月，工信部、發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好光伏壓延玻璃產(chǎn)能風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的有關(guān)通知》，收緊聽(tīng)證會(huì)制度執(zhí)行口徑，或大幅延緩在建/擬建項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度，考慮執(zhí)行聽(tīng)證以來(lái)累計(jì)通過(guò)低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目合計(jì)僅2.1 萬(wàn)噸/d，未來(lái)一段時(shí)間玻璃產(chǎn)能的釋放將更趨有序，價(jià)格會(huì)有更強(qiáng)的支撐。
持續(xù)擴(kuò)張維持份額領(lǐng)先，深化成本優(yōu)勢(shì)。公司為國(guó)內(nèi)最早參與光伏玻璃環(huán)節(jié)的企業(yè)，2006 年即已實(shí)現(xiàn)光伏玻璃國(guó)產(chǎn)化，通過(guò)數(shù)輪產(chǎn)能擴(kuò)張，奠定在全球光伏玻璃領(lǐng)域的領(lǐng)軍地位，在工藝、區(qū)位、資源、規(guī)模等維度領(lǐng)先，形成遠(yuǎn)超行業(yè)均值的盈利能力。Q1 末公司在產(chǎn)產(chǎn)能2.06 萬(wàn)噸/d，市場(chǎng)占比約23%。鳳陽(yáng)四期4×1200t/d 新線在建，若進(jìn)展順利有望于年內(nèi)投產(chǎn)，此外公司已過(guò)審南通項(xiàng)目合計(jì)4×1200t/d，在產(chǎn)能政策趨緊的背景下，仍有足額項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，2024 年有望逐步投產(chǎn)貢獻(xiàn)。先進(jìn)產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)充帶動(dòng)公司份額提升，若價(jià)格調(diào)升公司將更充分受益。
投資建議：預(yù)測(cè)2023、2024 年公司實(shí)現(xiàn)歸上凈利潤(rùn)29、38 億，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：裝機(jī)不及預(yù)期、政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)能擴(kuò)張延后
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