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投資要點：
全面注冊制正式實施，資本市場改革發(fā)展邁入新階段。2023 年2 月17 日，中國證監(jiān)會發(fā)布全面實行股票發(fā)行注冊制相關制度規(guī)則，自公布之日起施行。證監(jiān)會指出，本次全面注冊制制度規(guī)則的發(fā)布實施，標志著注冊制的制度安排基本定型，標志著注冊制推廣到全市場和各類公開發(fā)行股票行為，在中國資本市場改革發(fā)展進程中具有里程碑意義，全面深化資本市場改革邁入新階段。自2019 年科創(chuàng)板試點注冊制以來，業(yè)內(nèi)對于投行業(yè)務未來的發(fā)展趨勢進行了積極探討，各公司也作出了有益嘗試。整體看，行業(yè)投行業(yè)務由以往的通道業(yè)務向定價、銷售的本源回歸，投行業(yè)務鏈條向上下游延伸已經(jīng)成為共識。證券公司從初期伴隨企業(yè)成長，建立起覆蓋企業(yè)全生命周期、滿足企業(yè)全業(yè)務需求的綜合金融服務體系已顯雛形，全面注冊制下投行業(yè)務空間的擴大，為探索“投行+”業(yè)務協(xié)同的新模式創(chuàng)造了條件。
23Q1 證券行業(yè)經(jīng)營業(yè)績顯著改善。一季度43 家單一證券業(yè)務上市券商營業(yè)收入同比回升38.53%，凈利潤同比回升85.45%，經(jīng)營業(yè)績實現(xiàn)明顯改善。
證券行業(yè)2023 年全年前瞻。經(jīng)紀：中性場景下經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費凈收入同比將維持相對穩(wěn)定。自營：中性場景下自營業(yè)務收入占比將向近年來的均值回歸，自營業(yè)務將貢獻全年行業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績的主要增量。投行：中性場景下投行業(yè)務收入有望呈現(xiàn)小幅波動，同比能否實現(xiàn)回升取決于下半年投資端改革能否帶動股權(quán)融資規(guī)模由降轉(zhuǎn)升。資管：中性場景下資管業(yè)務收入將保持較低波動，對行業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績的邊際影響有限。利息：中性場景下利息凈收入仍將出現(xiàn)小幅下滑。
投資策略。維持2023 年證券行業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績將結(jié)束短暫休整，重拾升勢的預測，但幅度不宜過度樂觀。維持證券行業(yè)本輪上升周期將貫穿整個十四五，業(yè)績高點有望超越2015 年的觀點不變。維持證券行業(yè)“同步大市”的投資評級。上半年券商板塊平均P/B 最高為1.409 倍，最低為1.231 倍，整體運行區(qū)間高于22 年四季度的水平；截至6 月21 日收盤，板塊平均P/B 為1.249 倍，仍處于2016 年以來的相對低位。在證券行業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績大概率重拾升勢的預期下，券商板塊有望持續(xù)對整體估值進行修復。建議關注主線一：頭部券商仍是穩(wěn)健配置券商板塊的首選；主線二：中小券商業(yè)績彈性足，是短期捕捉超額收益的較佳選擇；主線三：低于行業(yè)P/B 均值、破凈的低估值個股。重點推薦公司：中信證券、中國銀河、東吳證券、國元證券、東北證券。
風險提示：1.權(quán)益及固收市場環(huán)境轉(zhuǎn)弱導致行業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)下滑；2.市場波動風險；3.盈利預測基于可預期的中性場景，超預期事件將導致對行業(yè)整體或各分業(yè)務的盈利預測結(jié)果產(chǎn)生偏差
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