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華安證券股份有限公司尹沿技近期對華光環(huán)能進行研究并發(fā)布了研究報告《環(huán)保與能源一體化巨頭，“火改”+“制氫”注入新動力》，本報告對華光環(huán)能給出買入評級，當(dāng)前股價為11.98元。
華光環(huán)能(600475) 地方龍頭企業(yè)，專注“能源”+“環(huán)保”領(lǐng)域 公司成立于1958年8月，2003年7月在上海證券交易所掛牌上市。公司背靠無錫市國資委，專注于能源和環(huán)保兩大產(chǎn)業(yè)，提供從投資、設(shè)計、建設(shè)到運營管理的全方位服務(wù)。2022年公司營業(yè)收入88.39億元，同比增長5.52%，2018-2021年公司多年歸母凈利潤均實現(xiàn)正增長，年均復(fù)合增長率為15.85%。2022年受原材料上漲與宏觀環(huán)境影響，歸母凈利潤小幅下滑。 布局“火改”+“制氫”領(lǐng)域，打造第二成長曲線 在火改領(lǐng)域，隨著新能源并網(wǎng)運行，電力系統(tǒng)不確定性增加，“棄風(fēng)”與“棄光”現(xiàn)象頻發(fā)。憑借改造成本僅為其他方式的十分之一，火電靈活性改造成為滿足能源系統(tǒng)調(diào)峰需求的可選項之一。“十四五”期間中國預(yù)計實現(xiàn)煤電機組靈活制造規(guī)模1.5億千瓦，我們預(yù)計市場空間高達750-2250億元，市場空間可觀。2022年，針對130t/h-1000t/h(不含1000t/h)機組的熱電聯(lián)產(chǎn)及發(fā)電煤粉鍋爐，公司與中國科學(xué)院工程熱物理研究所共同推動靈活性低氮高效燃煤鍋爐技術(shù)研究與市場應(yīng)用，公司也獲得其獨家技術(shù)授權(quán)。在制氫領(lǐng)域，公司與大連理工大學(xué)共同研發(fā)，首創(chuàng)國內(nèi)最大單體堿性電解槽設(shè)備，產(chǎn)品在制氫壓力，電流密度，單位能耗等方面具有顯著優(yōu)勢。2023Q1堿性電解槽需求井噴(2023前四月招標(biāo)量已超2022年出貨量總和)，下游需求暴漲疊加產(chǎn)品優(yōu)勢，公司有望快速出貨。 地方熱電運營獨角獸，開拓光伏電站建設(shè)與運營新業(yè)務(wù) 公司熱電運營以熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)為主，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，我國熱電聯(lián)產(chǎn)裝機容量規(guī)模將以10%的年均復(fù)合率增長，到2026年我國熱電聯(lián)產(chǎn)裝機規(guī)模有望達9億千瓦，作為地方獨角獸企業(yè)，公司熱電運營業(yè)務(wù)占無錫市超70%市場，自然壟斷優(yōu)勢明顯，2019-2022年公司熱電運營業(yè)務(wù)營收占比從18.53%躍升至31.54%，成為公司第一大營收板塊，此外公司也積極擴展熱電布局，2022年，公司收購汕頭益鑫，在廣東投資布局熱電產(chǎn)業(yè)，2023年，公司擬收購五家熱電項目公司股權(quán)，擴展其在北京、江蘇、廣東、浙江熱電運營業(yè)務(wù)。此外，公司在原有光伏電站建設(shè)的基礎(chǔ)上拓展電站運營業(yè)務(wù)，2017年，公司通過股權(quán)并購收購了中設(shè)國聯(lián)，擴展光伏運營，2022年公司電站工程與服務(wù)業(yè)務(wù)營業(yè)收入15.36億元，同比增長44.75%，2023年5月，公司新簽訂電站訂單總額10.7億元，占2022年營業(yè)收入69.4%。 投資建議 我們預(yù)測公司2023-2025年營業(yè)收入分別為106.89/126.15/145.19億元，歸母凈利潤分別為9.04/10.53/12.16億元，按2023年6月27日收盤價計算，對應(yīng)PE為13/11/9倍。根據(jù)iFinD一致預(yù)測，同行業(yè)可比公司2023年平均PE為22倍。公司作為環(huán)保與能源行業(yè)地方龍頭企業(yè)，拓展制氫與火改領(lǐng)域，在綠氫與火改需求旺盛背景下，公司有望實現(xiàn)放量增長。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風(fēng)險提示 1)原材料漲價風(fēng)險；2)電解槽訂單量不及預(yù)期、市場競爭加劇；3)火電靈活性改造項目數(shù)量不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國盛證券張津銘研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達95.09%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利9.87億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為11.46。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有6家機構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為13.46。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，華光環(huán)能(600475)行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星)
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