(資料圖)
（以下內容從華西證券《業績增勢穩健 2023研發智造齊發力》研報附件原文摘錄）
雙環傳動(002472)
事件概述：
公司發布2022年年報及2023年一季報：
2022年營收68.4億元，同比+26.8%；歸母凈利5.82億元，同比+78.4%；扣非后歸母凈利5.67億元，同比+96.9%；2022Q4營收20.1億元，同比+51.9%，環比+16.5%；歸母凈利1.73億元，同比+73.0%，環比+8.8%；扣非后凈利1.88億元，同比+89.7%，環比+27.5%。2023Q1營收17.9億元，同比+8.3%，環比-11.0%；歸母凈利1.71億元，同比+44.1%，環比-0.9%；扣非后凈利1.55億元，同比+45.1%，環比-17.4%。
分析判斷：
22Q1：業績增勢穩健環比有望加速改善
Q1公司利潤增速穩健，我們判斷主要是因為核心客戶銷量表現堅挺，重卡AMT業務同環比提升，以及新能源制造能力帶來單位成本降低。新能源齒輪量、利齊升，有望持續驅動公司業績增長。營收端：2023Q1營收17.9億元，同比+8.3%，環比-11.0%；同比增長，環比有所承壓，我們預計主要源于Q1乘用車整體下滑及春節假期影響，Q2起將呈環比快速提升趨勢：1）新能源汽車大客戶穩重有升；2）商用車業務持續回暖。
利潤端：23Q1公司毛利率20.8%，同比+1.4pct，環比-1.7pct，歸母凈利率9.5%，同比+2.4pct，環比+1.0pct；扣非歸母凈利率8.7%，處于近兩年來中間偏上水平，盈利能力改善延續。最終實現歸母凈利1.71億元，超出此前業績預告指引，同比+44.1%，環比-0.9%，扣非歸母1.55億元，同比+45.1%，環比-17.4%，非經方面主要來自于政府補助（0.17億元）。
費用端：23Q1公司銷售、管理、研發、財務費率分別0.9%、4.2%、4.1%、1.3%，同比分別+0.0pct、+0.3pct、+0.3pct、-0.4pct，環比分別-0.2pct、-0.7pct、-1.0pct、+0.4pct，同比口徑基本平穩，財務費用有所下滑。
電驅動齒輪獲高端歐洲合資訂單全球龍頭可期
2022年，新能源齒輪業務營收19.2億元，同比+226.8%，營收占比由10.9%升至28.0%，同比+17.1pct；帶動整體乘用車板塊收入占比提升至53.4%，同比+8.2pct，毛利率提升至21.2%，同比+2.4%。業績表現優異的同時，公司持續研發投入，2022年加速建設環研傳動研究院，投入于涂層技術、精密成形技術等齒輪及相關傳動部件領域，并持續推進降本增效，積極從精益制造向智能制造轉變。根據3月29日公司公告，公司獲Z客戶某歐洲高端品牌新能源汽車電驅動系統齒輪項目定點，預計2024年開始批量供貨，項目生命周期為9年，生命周期內銷售金額預計10億元以上。伴隨全球電動化的產業大趨勢下，公司有望憑借技術實力及優秀的用戶口碑獲得更多定點，加速打開海外市場，劍指全球龍頭。
RV、諧波減速器雙布局受益機器人高景氣
公司深耕機器人關節高壁壘賽道，目前成功布局RV和諧波兩大產品類，其中RV產品已覆蓋50公斤到210公斤，2021年居國產RV出貨量第一；諧波減速器已形成多個型號產品的批量供貨，產品端也實現了3大衍生新型號諧波減速器的突破。2023年1月，公司控股子公司環動科技引入國家制造業轉型升級基金股份有限公司等7家戰略投資者增資2.9億元，一方面有利于環動科技在新品研發、市場開拓及科研實驗等方面再獲資金支持，加速機器人關節業務的推進；同時，2021/2022Q1-3環動科技凈利率19.6%/23.1%，高于現有齒輪業務凈利率，機器人精密減速器放量有利于進一步提振公司整體盈利水平，量價利齊升。
投資建議
新能源汽車齒輪業務穩步發展+機器人關節業務加速開拓，我們看好公司中長期成長，維持盈利預測，2023/2024年營業收入85.68/111.37億元，歸母凈利8.52/11.95億元，新增2025年營收/歸母凈利預測12.94/14.15億元。2023/2024/2025年EPS1.00/1.41/1.66元/股，對應2023年4月19日24.78元/股收盤價的PE分別為25/18/15倍，維持“買入”評級。
風險提示
新能源乘用車滲透率提升不及預期，產能爬坡不及預期，RV減速器銷量增速不及預期，原材料價格波動超出預期。
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