文：詩與星空(ID:SingingUnderStars)
(資料圖)
端午假期走親訪友，和一位做生意的親戚閑聊，說起經濟形勢。他從自己從事的行業深深的感觸到，產業轉型的危機和機遇。
他的公司是做柔性印刷，2020年之前主要客戶是啤酒、牛奶等，這兩年客戶群體開始逐漸轉型，如今大半客戶是制造業。
其實，數據也顯示，以汽車為首的制造業，已經逐漸取代傳統的服裝、日用品外貿，成為對外出口的主力，引領外循環。而內循環的主要消費品同樣發生了結構性的變化。
造紙、印刷行業是非常特殊的行業，除了極個別特殊情況（比如電子發票）外，紙的銷量本質上和經濟形勢息息相關。
根據紙業協會的數據，2022年全國紙及紙板生產企業約2500家，全國紙及紙板生產量12425萬噸，較上年增長2.64％。消費量12403萬噸，較上年下滑1.94％。
從宏觀視角看，產業升級可以帶動經濟增長，帶來新的就業；但從微觀個人視角來看，從事傳統行業受到沖擊的從業人員，必然有一段時間在困境里。
星空君很欣賞這個親戚，雖然企業規模不大，但善于跟上時代的趨勢。
01
太陽紙業的2022
在整個行業比較沉悶的2022年，太陽紙業相對來說發展比較健康。
數據來源：同花順iFind，制圖：詩與星空
2022 年度，公司實現營業收入 397.67 億元，同比增長 23.66%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為 28.09 億元，同比下降 4.12%。
從營收構成看，2022年，公司共銷售紙制品557萬噸，同比增長6.50%；紙漿184萬噸，同比增長71.96%，主要由于造紙新項目陸續試產、原投產項目實現達產和穩產，非涂布文化用紙收入108.58億元，同比增長23.74%，以及廣西基地化學漿項目投產，2022年化學漿收入33.60億元，收入占比從2021年的0.47%提升至22年的8.45%。
從產品類型看，非涂布文化用紙增幅較大，這類紙常用于影印紙、筆記本、書籍、漫畫等；牛皮箱板紙、溶解漿增加額比較高，這類產品用在工業領域相對多一些。
利潤下滑的主要因素是成本增加，2022年1-4季度單季度針葉漿國內均價為6588、7261、7300、7466元/噸，闊葉漿國內均價為5611、6408、6673、6643元/噸，進口木片均價為189、205、230、236美元/噸。
受到成本的壓力，公司毛利率和凈利率均逐年下滑，拉低了公司的利潤。
數據來源：同花順iFind，制圖：詩與星空
02
融資租賃緩解資金壓力
造紙曾經是重度污染行業，為了環保，行業的門檻被大大抬高。這也導致從業者投資成本高昂，重資產運營。
哪怕是太陽紙業這種行業巨頭，也不得不靠巨額借款進行資金周轉。? ? ? ? ??
近年來，公司每年利息支出都超5億，2022年更是高達8.3億。
數據來源：同花順iFind，制圖：詩與星空
如此龐大的借款依然不夠用，為了緩解現金流壓力，公司還從事“融資租賃”業務。
公司多次發布公告，內容大同小異：
為保證公司正常流動資金需求，優化資產負債結構，公司擬與招銀租賃開展融資租賃業務，融資租賃方式為自有資產售后回租融資租賃。
公司與招銀租賃簽署相應的售后回租合同，將選定的部分自有資產出售給招銀租賃，由招銀租賃支付購買價款，資產的所有權即轉移給招銀租賃。公司按照售后回租合同從招銀租賃回租該部分資產，按期向招銀租賃支付租金，繼續保留通過租賃取得的資產管理權和使用權。租賃期滿，公司將以合同中的名義價購回融資租賃資產的所有權。
融資租賃業務本質上是一種類似抵押貸款的業務，公司將自己的設備抵押給融資租賃公司，拿到周轉資金，再將設備租回來使用。
03
被透支的自由現金流
星空君用經營性現金流量凈額和購建固定資產、在建工程的現金流出的差額，作為簡化版的自由現金流（與復雜的計算公式結果基本一致），我們可以發現，公司近兩年來自由現金流為負數。
2021年和2022年公司進行了超大規模的擴張，用于購建固定資產、在建工程的現金兩年超600億。
代價是“透支”了公司多年的自由現金流，近年來公司自由現金流表現不佳。
數據來源：同花順iFind，制圖：詩與星空
這種操作有兩種不同的解讀方式：一是公司逆周期擴張，為了將來行業趨勢好的時候做好準備；二是公司2020年業績暴漲導致誤判，超負荷進行了投資。
具體到底是哪種原因，大致還要兩三年后才能見分曉。
04
紙業前景
在“雙碳”戰略目標的實施下，造紙行業持續轉型升級，加快向清潔生產、環境友好、綠色低碳方向發展，產業結構不斷優化，落后產能不斷出清，現代造紙正朝著數字化、智能化方向變革，我國造紙行業步入加速整合期。
這個過程很可能會繼續擠壓中小造紙企業，同時給巨頭也帶來極大的經營壓力。但長期看，造紙業會形成馬太效應，更加集中。
從行業格局變化情況看，限塑令也會帶給紙業很好的發展機會。
據統計，我國塑料袋年使用量超過400萬噸，“限塑令”的頒布和落實，將會極大地減少塑料袋的使用，因此在未來的3~5年內，白卡紙的生產企業們，會持續在這個行業坐擁相對較高的利潤。
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原文標題:太陽紙業，朝陽還是夕陽？
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