公司動態
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公司近況
近期公司公告股票激勵計劃及8.5 億元定增草案。
評論
產業資本增持有望驅動公司價值修復。公司公告擬募集資金不超過8.5 億元，實控人擬全額認購，扣除相關發行費用后將全部用于補充流動資金。股票激勵計劃方面，公司計劃授予118 人（占比公司員工總數6.6%）限制性股票總計352.3 萬股，占公告時公司股本總額0.88%；授予價格為7.28元；資金考核年度為2023-2025 年，公司層面考核目標扣非歸母凈利潤為2.5、5.5、7 億元。我們認為，在當前行業歷史盈利底部背景下，產業資本端增持意味著大股東對于當前公司估值底部以及中長期發展信心的雙重確認，而股權激勵目標有利于夯實未來三年底部盈利安全邊際。
2Q23 盈利或環比小幅修復，3Q23 開啟復蘇周期。我們觀察到在2Q23 漿價大幅下落背景下，龍頭盈利彈性預期并未兌現，主要系漿、紙價齊跌，4-5 月紙廠基本未享受成本下滑紅利，部分紙種如熱轉印紙價下落幅度遠超成本端；6 月下旬起龍頭紙廠逐步開始使用低價原料，漿紙剪刀差盈利逐步顯現，我們預估2Q23 整體盈利環比小幅修復。站在當前時點，我們認為終端需求回補并非一朝一夕，3Q23 紙價仍有小幅下落空間，但考慮到公司已開始使用低價原料（例如目前使用闊葉漿價在600 美元/噸以下），我們看好3Q23 公司開啟復蘇周期、環比彈性向上空間充沛。
原料端布局夯實成本優勢，2024 年開啟擴產大年。隨食品卡產能穩步爬坡+新增2.2 萬噸熱轉印紙放量，我們預估2023 年銷量同比增10%+至110萬噸仍是較高確定性事件。展望后市，公司預計今年8-9 月落地江西配套30 萬噸化機漿，屆時江西50 萬噸食品卡化機漿耗量基本實現自給，按照當前漿價來看，自制漿與外采化機漿成本存在500 元/噸+優勢，有望托底當前底部的白卡行情。我們認為2024 年公司主要推動力在湖北漢川包裝紙產線建設，落地后利于豐富公司產品矩陣、并驅動公司量、利再上新臺階。
盈利預測與估值
考慮到二季度成本壓力延續，我們下調全年造紙利潤率假設，下調2023-24e凈利潤48%、22%至2.9 億元、6 億元，現價對應2023-24e P/E 22x、11x。我們維持跑贏行業評級，考慮到板塊當前整體噸凈利處于環季度向上修復過程，板塊估值可能迎來修復，我們維持目標價20 元，目標價對應2023-24e P/E為28x、13x，隱含28%上行空間。
風險
漿價超預期上漲；需求修復不及預期；新增產能超預期；現金流惡化風險；資產負債率高企。
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