2003年7月9日上午10時15分，瑞士銀行通過申銀萬國QFII業(yè)務(wù)專用席位買入寶鋼股份、上港集箱、外運發(fā)展和中興通訊等4只股票。自此，備受矚目的QFII正式登陸中國證券市場。
回首過去20年，伴隨我國資本市場的不斷開放，以及各方面配套政策措施的逐步完善，QFII制度走向成熟。同時，海外機(jī)構(gòu)投資者的大量涌入，也促進(jìn)了我國資本市場長期投資、價值投資、風(fēng)險管理等理念的發(fā)展與成熟。
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20年來，QFII持股數(shù)量與持倉市值不斷增長，其對中國證券市場的參與程度日益加深。如今，“未來最好的投資機(jī)會在中國”這一觀點已成外資機(jī)構(gòu)共識。作為A股市場重要參與者，QFII已經(jīng)成為看多、做多中國市場的一股重要力量。
“今年以來，我們看到越來越多的境外投資者積極準(zhǔn)備相關(guān)的入市流程，各界對中國資本市場的進(jìn)一步開放充滿期待。”匯豐銀行（中國）有限公司證券服務(wù)部總監(jiān)鐘詠苓表示。
重倉股市值從近7億元到1659億元
2002年11月7日，中國證監(jiān)會和中國人民銀行聯(lián)合發(fā)布《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，標(biāo)志著QFII制度正式出臺。資料顯示，瑞士銀行與日本野村證券株式會社獲得中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，成為首批QFII投資者。此后，摩根士丹利國際有限公司、花旗環(huán)球金融有限公司、高盛公司、德意志銀行等外資機(jī)構(gòu)陸續(xù)獲得QFII資格。
多家外資機(jī)構(gòu)人士表示，自QFII制度推出以來，相關(guān)規(guī)定不斷優(yōu)化，大大提升了外資投資的便利度，吸引越來越多的境外資金流入。與此同時，QFII憑借其豐富的資產(chǎn)配置經(jīng)驗、成熟的長期投資理念以及較為完善的投資管理能力，已成為A股市場重要的參與主體。
“過去20年，從我們幫助海外投資者通過QFII參與A股市場的實操經(jīng)驗來看，制度設(shè)立后的最初10年，是海外投資者對A股市場的探索期和學(xué)習(xí)期，他們對A股市場的關(guān)注度和額度的使用呈現(xiàn)波段式起伏。”瑞銀全球金融市場部中國主管房東明稱。
房東明表示，以2011年底RQFII的推出為契機(jī)，中國資本市場迎來了開放的“黃金十年”。2016年之后，QFII迎來高速發(fā)展期，2019年取消QFII投資額度限制的重大決策掃除了此前存在的額度和準(zhǔn)入方面的一些障礙。
“自QFII制度推出以來，我們看到政策制定者不斷完善配套措施，比如2018年取消了每月匯款限額和鎖定期。同時，不斷優(yōu)化風(fēng)險對沖安排，比如合并QFII和RQFII的分管規(guī)則和辦法，拓寬投資者可使用的賣空、私募基金等工具范圍等。”高盛資產(chǎn)管理中國客戶業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人高卉稱。
高卉認(rèn)為，從長遠(yuǎn)看，QFII制度助力推動中國資本市場日益成熟，逐步提高外資的參與度。
“我們觀察到，QFII的投資策略和需求逐漸從基本的證券買賣轉(zhuǎn)向更多元的產(chǎn)品配置和投資操作，更加重視運用衍生品來對沖風(fēng)險。”鐘詠苓稱。
鐘詠苓認(rèn)為，投資額度限制的取消，以及期貨期權(quán)、私募投資基金、外匯衍生品、融資融券等投資品種的進(jìn)一步對外開放，對于QFII在A股市場實現(xiàn)高度靈活的投資配置和策略運用具有非常大的幫助，對于吸引境外投資者進(jìn)入A股市場，起到了非常正面的作用。
數(shù)據(jù)顯示，在QFII投資A股的元年即2003年底，QFII重倉持有17只A股股票，總市值為6.97億元。20年來，隨著市場參與程度的不斷加深，QFII重倉股市值持續(xù)增長，截至今年一季度末，已升至1659億元。
優(yōu)秀的投資業(yè)績是如何煉成的？
作為海外“聰明錢”的代表，QFII自起步以來，一直因出眾的盈利能力被視為A股市場的投資風(fēng)向標(biāo)。過去20年，A股歷經(jīng)多輪市場周期，QFII仍斬獲不俗的投資回報。據(jù)了解，不少Q(mào)FII機(jī)構(gòu)在持有A股的十多年間，年化收益率接近20%。
對于QFII取得優(yōu)秀投資業(yè)績的原因，房東明分析稱：一方面，QFII聚集了全球最優(yōu)秀的基金經(jīng)理，具有豐富的投資經(jīng)驗和較強的投資能力。另一方面，過去20年，中國經(jīng)濟(jì)快速增長對資本市場和優(yōu)秀企業(yè)的推動作用，使得海外投資者能夠在一個經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展、頭部企業(yè)做大做強的市場中挑選到優(yōu)質(zhì)公司。
“海外投資者可以分為短中長線三類，其中長線投資者的投資回報較高。但最近兩三年，很多量化投資策略通過中短線投資也獲得了豐厚的回報。”房東明稱。
德意志銀行證券投資服務(wù)部中國區(qū)總經(jīng)理李湛表示，目前，通過QFII渠道投資中國市場的外資機(jī)構(gòu)主要是主權(quán)基金等長線資金，這類機(jī)構(gòu)通常以價值投資為理念，投資周期較長，沒有短期排名要求，不會在各種因素干擾下頻繁換手，而換手率的降低，也有利于減少投資成本，提升投資策略的執(zhí)行效率。
“此外，由于對中國市場的投資僅是其投資組合中的一部分，這類資金也有足夠的耐心與時間堅持其投資理念。在中國市場下跌時，其仍然能通過分散投資降低單一市場下跌帶來的風(fēng)險，因此會有足夠的時間與空間觀察中國市場，衡量其投資策略的有效性。”李湛稱。
在鐘詠苓看來，QFII多為海外成熟機(jī)構(gòu)投資者，他們秉持長期價值投資理念，具備清晰的大類行業(yè)配置思路、較強的擇時能力以及行業(yè)研究水平，而這主要歸功于其相對成熟的市場運作機(jī)制、全球資產(chǎn)配置的投資管理經(jīng)驗以及多年積累的對于中國資本市場的理解。此外，托管銀行、交易券商以及各類市場服務(wù)機(jī)構(gòu)提供的優(yōu)質(zhì)服務(wù)，也是保證QFII在A股市場取得優(yōu)秀業(yè)績的原因之一。
隨著外資力量的不斷壯大，其長期價值投資理念也在潛移默化地影響著A股的本土投資者。上海某公募基金的投研人士表示，在A股市場價值投資風(fēng)起之時，QFII的投研部門是境內(nèi)機(jī)構(gòu)重要的學(xué)習(xí)對象，特別是在調(diào)研上市公司時，他們都注意觀察有沒有QFII機(jī)構(gòu)一同參與。
持倉結(jié)構(gòu)反映產(chǎn)業(yè)變遷
翻看QFII過去20年的持倉數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，其行業(yè)配置反映了我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷。
財通證券的研報顯示，2003年至2008年，中國經(jīng)濟(jì)高速增長，周期類行業(yè)在QFII持倉中占比較大；2009年至2017年，消費類股票在QFII重倉股中占比最大，尤其是2013年至2017年期間，消費類股票在QFII持倉組合中的占比超過50%；2018年至2022年，消費板塊估值較高，部分QFII兌現(xiàn)浮盈離場，配置占比下滑至16%。同時，以TMT和工業(yè)（新能源鏈）為代表的科技創(chuàng)新方向成為QFII主要的行業(yè)配置方向。
20年持倉的變遷，背后也折射出QFII投資理念和投資策略日趨多元化、個性化。對此，匯豐晉信基金總經(jīng)理李選進(jìn)表示，剛進(jìn)入中國市場的QFII主要是國際大型機(jī)構(gòu)，其關(guān)注點以大盤藍(lán)籌股為主。隨著不斷開放，越來越多的專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國市場，其中一些是專門投資醫(yī)藥、科技等新興產(chǎn)業(yè)的專家，所以QFII的投資范圍和持倉結(jié)構(gòu)在過去20年發(fā)生了一些轉(zhuǎn)變。
“過去20年，中國經(jīng)濟(jì)不斷轉(zhuǎn)型升級，從銀行、地產(chǎn)，到周期、消費，再到高端制造、TMT、醫(yī)藥和新能源等，這一發(fā)展趨勢給予QFII機(jī)構(gòu)獲取高阿爾法的機(jī)會，也是QFII機(jī)構(gòu)持倉變化最大的動力。”李選進(jìn)稱。
站在當(dāng)前時點，“水大魚多”的中國資本市場吸引越來越多追求超額收益的海外資金。近些年，除了大型資管機(jī)構(gòu)，海外一些中小型基金管理公司、主權(quán)基金和對沖基金也在陸續(xù)申請QFII資格。
“監(jiān)管部門歡迎不同類型的機(jī)構(gòu)來中國市場投資，所以這類資金正通過各種渠道流入。除了監(jiān)管因素，在新的政策下，外資可以投資更多品種，這極大豐富和完善了外資機(jī)構(gòu)的投資策略。”李湛稱。
在房東明看來，中國資本市場的市場化、法制化、國際化程度不斷提升，對中國經(jīng)濟(jì)、上市公司都起到了積極的推動作用。作為全球第二大市場，A股市場的深度、廣度、流動性都比較充分，對各類海外投資者很有吸引力，而海外投資者的參與有助于A股市場的健康穩(wěn)定。
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