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頭部險企陸續(xù)披露1Q23償二代二期工程報告摘要，我們根據(jù)【東吳證券-償二代二期工程指標(biāo)評價體系（壽險篇）】，通過標(biāo)準(zhǔn)化打分加總的形式給樣本壽險公司的季度經(jīng)營、盈利能力、資本效率進(jìn)行綜合評分，標(biāo)準(zhǔn)化得分由高至低為友邦人壽、新華人壽、泰康人壽、平安壽險、人民人壽、中國人壽、太平人壽和太保人壽。
償付能力充足率變化：最低資本環(huán)比上升幅度略高于實際資本，核心資本環(huán)比下降，使得償付能力充足率下滑。1Q23末樣本壽險公司平均核心償付能力充足率為130.6%，環(huán)比4Q22下降1.0pct.；綜合償付能力充足率為212.1%，環(huán)比4Q22下降4.4pct。具體來看部分頭部險企因“一司一策”調(diào)整過渡期政策（如保單未來盈余在核心資本中占比），使得核心資本環(huán)比出現(xiàn)下降。
壽險公司經(jīng)營指標(biāo)分析：保費增速企穩(wěn)&投資收益回暖，推升ROE改善。1Q23樣本壽險公司合計實現(xiàn)保險業(yè)務(wù)收入8,682億元，期末凈資產(chǎn)為1.19萬億元；受益于權(quán)益市場反彈影響，1Q23樣本壽險公司凈利潤533億元，同比增加6.21%。1Q23樣本壽險公司平均凈資產(chǎn)收益率為4.61%，平均投資收益率為0.86%，平均綜合投資收益率為1.37%（1Q22分別為：4.35%、0.88%、-0.20%）。從盈利能力來看，ROE由高至低為人民人壽（7.2%）、友邦人壽（7.2%）、平安壽險（6.1%）、新華人壽（5.5%）、泰康人壽（5.2%）、中國人壽（3.8%）、太平人壽（3.2%）、太保人壽（2.2%）。本期太保壽險表現(xiàn)相對較弱主要與公司當(dāng)期投資收益率（0.68%）低于同業(yè)所致。
實際資本分析：1Q23樣本壽險公司期末實際資本為30,704億元，環(huán)比4Q22增加1.1pct.；核心資本為18,907億元，環(huán)比4Q22下降4.0pct.。1Q23樣本壽險公司核心一級資本、核心二級資本、附屬一級資本和附屬二級資本在核心資本中占比分別為57.7%、3.9%、37.9%和0.5%（4Q22末為56.8%、3.9%、38.8%和0.4%）。具體來看，“保單未來盈余/保險合同負(fù)債”表征存量保單盈利能力，1Q23末排名前三甲為泰康人壽、友邦人壽、平安壽險。
資本效率分析。我們以逐季披露的“保單未來盈余/最低資本”指標(biāo)來分析資本經(jīng)營的效率，該指標(biāo)內(nèi)涵是每消耗1單位要求資本所能創(chuàng)造的長期保單未來盈利，該比值越高表明人身險公司單位資本消耗越低，排名前三甲為友邦人壽、泰康人壽、太保人壽。
最低資本分析：1Q23末樣本壽險公司壽險業(yè)務(wù)保險風(fēng)險、非壽險業(yè)務(wù)保險風(fēng)險、市場風(fēng)險和信用風(fēng)險最低資本占比分別為26%、1%、60%和13%（4Q22末為27%、1%、59%和13%）。具體來看，1Q23末友邦人壽壽險業(yè)務(wù)保險風(fēng)險最低資本占比最高（達(dá)42%，平均為26%），表征更加“保險姓保”，其中退保風(fēng)險最低資本下降是導(dǎo)致保險風(fēng)險最低資本下降的核心原因，同時友邦人壽壽險業(yè)務(wù)信用風(fēng)險最低資本最低（達(dá)8%，平均為13%）。人民人壽信用風(fēng)險最低資本提升最大（達(dá)4.5%），主要受新增信托計劃等影響；新華人壽信用風(fēng)險最低資本降幅最大（達(dá)-11.0%），主要受公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化及資本市場波動的影響。同時，風(fēng)險分散效應(yīng)有所增強。
投資建議：通過我們建立的【東吳證券-償二代二期工程指標(biāo)評價體系（壽險篇）】能夠更清晰且更高頻率地分析樣本壽險公司的季度經(jīng)營情況、盈利能力水平和資本效率水平，并可橫向和縱向進(jìn)行比較分析，有助于市場更全面地分析上市公司基本面，優(yōu)質(zhì)上市公司估值溢價或?qū)⑦M(jìn)一步提升。近期人民幣匯率持續(xù)破“7整數(shù)關(guān)口”、高頻中觀數(shù)據(jù)顯示企業(yè)盈利仍處于低位、市場對昆明城投債務(wù)風(fēng)險關(guān)注抬頭等因素交織影響，是拖累板塊估值回調(diào)的重要原因。6月以來市場對“降息”預(yù)期逐步升溫，我們預(yù)計月末LPR如期下調(diào)后，更應(yīng)關(guān)注對政策落地后經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期升溫，而不是對險資投資收益率的擔(dān)憂，當(dāng)前估值隱含的投資收益率已較為充分反映投資收益率壓力。推薦順序：中國太保、新華保險、中國人壽和中國平安。積極關(guān)注中國財險。
風(fēng)險提示：1）二期工程下償付能力報告為摘要，相關(guān)指標(biāo)解讀與實際經(jīng)營結(jié)果與風(fēng)險水平可能存在偏差；2）股市波動導(dǎo)致投資收益下滑；3）預(yù)定利率下降使得產(chǎn)品吸引力下降銷售難度增加
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