【資料圖】
本期投資提示：
AHP 得分——剔除流動性溢價因素后，英華特1.91 分，位于總分的25.7%分位。英華特于2023 年6 月19 日招股，將在創業板上市。剔除流動性溢價因素后，我們測算英華特AHP 得分為1.91 分，位于非科創體系AHP 模型總分25.7%分位，處于中游偏下水平。考慮流動性溢價因素后，我們測算英華特AHP 得分為2.14 分，位于非科創體系AHP 模型總分的32.0%分位，處于中游偏下水平。假設以75%入圍率計，中性預期情形下，英華特網下A、B 兩類配售對象的配售比例分別是：0.0334%、0.0258%。
本土渦旋壓縮機先行者，市場份額持續提升。英華特是國內第一家實現批量生產并向市場持續穩定供貨的內資渦旋壓縮機企業，打破了外資品牌在渦旋壓縮機領域的多寡頭格局，也是國內出貨量最大的制冷渦旋壓縮機國產品牌廠商。2019 年-2021 年，公司渦旋壓縮機全球市占率位列第八位；2020 年-2022 年，公司渦旋壓縮機中國市場市占率連續三年排名全國第六位，僅次于五大外資品牌。在熱泵和冷凍冷藏細分市場，公司取得了先發優勢，市場占有率位居行業前列。2020 年至2022 年，公司在熱泵、冷凍冷藏應用銷量排名連續三年穩居行業第二，僅次于行業龍頭艾默生。此外，公司積極開拓知名商用空調品牌，未來在商用空調領域市場份額有望持續提升。目前使用公司產品的廠商有珠海格力電器、Embraco Slovakia s.r.o、Tecumseh Products Company 等。
技術水平國內領先，積極推進國產替代。公司在節能高效、可靠性高、噪音低的渦旋式壓縮機及其應用技術的研制開發方面取得豐碩成果，形成了一系列具有較強競爭力的核心技術。目前，公司已擁有上千個產品型號，其中渦旋型號超過50 個以上，在產品品質、工藝技術、響應速度等方面達到了對標國際知名品牌的程度，產品的質量、性能優勢顯著；同時，公司實現了渦旋壓縮機研發、生產全環節的國產化，在國內企業中處于領先地位。公司作為第一完成單位，完成了課題“高能效雙向柔性渦旋式制冷壓縮機的關鍵技術及應用”，并已經完成國家相關部門的驗收，相關技術指標處于世界領先水平，填補了國內空白。
應用市場需求多元化，緊跟行業積累技術儲備。我國作為全球第二大渦旋壓縮機消費市場，巨大的存量基礎決定了龐大的更新換代、改造升級需求。新興市場方面，新基建將促進傳統產業向網絡化、數字化、智能化發展，進一步打開商用空調、冷凍冷藏設備和渦旋壓縮機行業的中長期增長空間。此外，新能源汽車市場的快速發展帶動配套的汽車熱管理系統需求增長。公司緊跟行業技術進步，針對國際新技術、新理念的自主理解、新應用場景的需求和研發創新，將非圓漸開線的型線技術的研究，變壁厚漸開線技術，新能源汽車用的小排量渦旋的迷宮密封技術研究，超低壓縮比雙渦圈型線技術研究，雙缸頭渦旋壓縮機機構設計等作為研究方向。
業績規模較小，復合增速高于可比公司均值；毛利率水平波動，研發投入不及可比公司。
2020 年-2022 年，公司營收、歸母凈利規模較小，且低于可比公司均值；期間，二者復合增速分別為22.11%、19.69%，高于可比公司均值。同期，公司綜合毛利率、研發支出占比低于可比公司均值。其中，2021 年因大宗商品價格上漲，公司五大原材料價格均有不同幅度的上漲，進而影響了營業成本和毛利率，使當年的凈利潤短期承壓。
風險提示：英華特需警惕供應商較為集中、無法及時取得或延續醫療器械經營資質、經營性現金流量為負、市場整合及競爭加劇、存貨減值等風險。
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