周觀點(diǎn)：人民幣持續(xù)貶值，本周大盤再次大幅回調(diào)。盡管上周布林肯訪華后人民幣匯率小幅回升，但近期美聯(lián)儲(chǔ)表示年內(nèi)仍可能加息，本周人民幣也再次貶值并逼近7.2 關(guān)口。本周A 股三連陰，端午假期內(nèi)港股也繼續(xù)大跌，商貿(mào)零售、社會(huì)服務(wù)、紡織服裝、美容護(hù)理等消費(fèi)子賽道跌幅靠前。
中美關(guān)系有望階段性好轉(zhuǎn)。隨著5-6 月美國(guó)商界多位重磅人物陸續(xù)訪華，以及此前多次推遲的國(guó)務(wù)卿布林肯順利訪華，我們認(rèn)為中美關(guān)系有望穩(wěn)下來、好起來，同時(shí)也為后續(xù)包括耶倫在內(nèi)的美國(guó)其他高官訪華打下基礎(chǔ)。若后續(xù)中美關(guān)系改善帶來宏觀政策預(yù)期階段性反轉(zhuǎn)、人民幣匯率企穩(wěn)，A 股有望迎來反彈機(jī)會(huì)。屆時(shí)我們預(yù)計(jì)內(nèi)外資機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)或?qū)⒏泳?，消費(fèi)板塊有望反彈，我們建議優(yōu)先選擇景氣度更高的消費(fèi)子賽道，例如醫(yī)美、眼視光、化妝品、黃金珠寶等，并在其中精選中長(zhǎng)期邏輯未受影響但估值處于歷史低位的消費(fèi)子賽道龍頭。
美容護(hù)理周觀點(diǎn)：醫(yī)美板塊：二季度上游出貨數(shù)據(jù)有望維持高雙位數(shù)以上增長(zhǎng)。4-5 月濡白、少女針出貨額增速亮眼，我們預(yù)期愛美客6 月出貨數(shù)據(jù)有望環(huán)比增長(zhǎng)；22 年薇旖美銷售收入1.17 億元，23 年出貨放量可期；昊海以海魅+嬌蘭兩款產(chǎn)品的差異化定位推動(dòng)醫(yī)美板塊增長(zhǎng)。6 月上游出貨數(shù)據(jù)亮眼，其原因主要在于醫(yī)美消費(fèi)存在一定間隔周期，3 月下游機(jī)構(gòu)集中促銷導(dǎo)致4-5 月消費(fèi)者醫(yī)美需求略有下滑，且今年五一是防疫政策調(diào)整后的第一個(gè)小長(zhǎng)假，節(jié)假日期間消費(fèi)者出行意愿強(qiáng)烈導(dǎo)致醫(yī)美訴求略有減弱，6 月核心上游公司沖刺出貨疊加下游機(jī)構(gòu)的促銷活動(dòng)，整體數(shù)據(jù)亮眼。因此我們認(rèn)為單一機(jī)構(gòu)周度/月度數(shù)據(jù)并不能完全作為行業(yè)趨勢(shì)的參考，建議以季為維度觀測(cè)出貨表現(xiàn)。
(資料圖片)
今年醫(yī)美行業(yè)消費(fèi)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)主要依賴?yán)峡蛻魪?fù)購(gòu)，老客戶在咨詢師的引導(dǎo)下對(duì)再生類、膠原蛋白類等高單價(jià)產(chǎn)品的需求量大幅增長(zhǎng)。雖然短期內(nèi)老客戶的貢獻(xiàn)占比更大，但隨著社交場(chǎng)景持續(xù)修復(fù)，我們預(yù)期下半年將有更多新客戶開拓帶來的增量。隨著新客戶貢獻(xiàn)占比提升，醫(yī)美行業(yè)貝塔有望逐步凸顯，后續(xù)可以重點(diǎn)關(guān)注上游廠商季度出貨情況以及新客戶開拓帶來的增量。
后續(xù)建議關(guān)注：①具備明星單品布局、月度數(shù)據(jù)持續(xù)兌現(xiàn)的愛美客（關(guān)注公司肉毒產(chǎn)品注冊(cè)申請(qǐng)獲得受理的時(shí)間、濡白品牌第二款產(chǎn)品上市進(jìn)展）；②華東醫(yī)藥（關(guān)注GLP-1 上市進(jìn)程）；③通過“輪廓固定”、“幼態(tài)臉”和姣蘭唇部產(chǎn)品等新概念推動(dòng)核心產(chǎn)品增長(zhǎng)的昊海生科；④薇旖美后續(xù)產(chǎn)品規(guī)劃被低估、即將登陸北交所且上市具備較高性價(jià)比的錦波生物。
化妝品板塊：天貓內(nèi)資美妝龍頭品牌增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)明顯優(yōu)于外資品牌，初步驗(yàn)證“國(guó)潮崛起”趨勢(shì)。618 大促活動(dòng)已經(jīng)結(jié)束，大促期間天貓、京東、抖音、快手四大電商平臺(tái)美妝GMV 超過610 億元，同比增速約為12%。從李佳琦直播間美妝節(jié)以及天貓旗艦店等平臺(tái)表現(xiàn)來看，內(nèi)資國(guó)貨品牌更受消費(fèi)者青睞，其中珀萊雅天貓平臺(tái)GMV 同比增長(zhǎng)80%+，抖音平臺(tái)GMV 同比增長(zhǎng)80%+，京東平臺(tái)GMV 同比增長(zhǎng)70%+；可復(fù)美線上全渠道GMV 同比增長(zhǎng)165%+，位列天貓傷口敷料類目TOP 1 & 京東醫(yī)用美護(hù)類目TOP 1；薇諾娜在內(nèi)部調(diào)整后大促數(shù)據(jù)明顯改善。近期關(guān)于日本核污染事件對(duì)化妝品影響的討論愈演愈烈， 不排除這一事件可能成為國(guó)貨崛起的催化劑，其影響或?qū)⒃诤罄m(xù)的大促數(shù)據(jù)上逐步體現(xiàn)。
隨著618 大促結(jié)束，此前追逐熱點(diǎn)的資金外流或?qū)е禄瘖y品板塊受影響，但化妝品行業(yè)整體仍處于持續(xù)恢復(fù)的節(jié)奏中，下半年化妝品公司在去年同期低基數(shù)背景下有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。從資金結(jié)構(gòu)來看，自5 月3 日限售股解禁至6 月20 日收盤，南下資金通過滬深港通增持巨子生物6487 萬股，持股比例自0.92%升至7.42%，由此可知基本面優(yōu)質(zhì)的公司依然能夠獲得機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。后續(xù)建議關(guān)注：①膠原蛋白行業(yè)高景氣度下核心品牌618 表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)、業(yè)績(jī)有望保持較快增長(zhǎng)的巨子生物；②改善邏輯較為明確的貝泰妮；③業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較高的珀萊雅； ④本年維度經(jīng)營(yíng)有所改善的水羊股份。
出行周觀點(diǎn)：端午出行需求復(fù)蘇有張力，看好暑期出行景氣度進(jìn)一步提升。2023 年端午節(jié)假期旅游數(shù)據(jù)：①全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游出游1.06 億人次/同比+32.3%，較2019 年恢復(fù)度112.8%；②實(shí)現(xiàn)旅游收入373.10億元/同比+44.5%，較2019 年恢復(fù)度94.9%。③人均消費(fèi)352 元/同比+8.6%，較2019 年恢復(fù)度85.9%。
6 月22 日至24 日，全國(guó)鐵路、公路、水路、民航預(yù)計(jì)共發(fā)送旅客14047萬人次/同比+89.1%，比2019 年同期下降22.8%。其中，鐵路/公路/水路/民航較2019 年同期分別+12.8%/-33.3%/-43.6%/+3.0%。其中鐵路客流增速與文旅部客流相比于19 年增速接近，公路客流大幅下降我們認(rèn)為主要源自營(yíng)運(yùn)車隊(duì)規(guī)模大幅下滑。
暑期或?qū)⒊蔀槌鲂芯皻饣厣钠瘘c(diǎn)：端午節(jié)假期，時(shí)值各地區(qū)中考與高考出分，同時(shí)距離暑期臨近，周邊短途游成為本次假期主旋律，對(duì)長(zhǎng)距離跨地區(qū)出游有一定影響。端午期間華北持續(xù)高溫、南方多雨，復(fù)雜天氣一定程度上影響出行需求。我們認(rèn)為今年出行市場(chǎng)整體或?qū)⒊尸F(xiàn)“兩頭高，中間低”局面（即年初、年末復(fù)蘇較好，年中復(fù)蘇較弱），同時(shí)服務(wù)類消費(fèi)具備N 型復(fù)蘇特征，端午節(jié)后的暑期有望成為出行需求新一輪高景氣周期。
免稅周觀點(diǎn)：端午假期來臨，海南客流環(huán)比回升，海南省發(fā)放消費(fèi)券提振離島免稅市場(chǎng)：6 月16 日-6 月22 日，?？诿捞m機(jī)場(chǎng)、三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)客流環(huán)比分別+9%、+4%，隨著近期中高考季結(jié)束，端午假期來臨，海南客流環(huán)比出現(xiàn)明顯回升；伴隨客流回暖，海南省政府于6 月22 日至7 月12 日發(fā)放3000 萬元免稅消費(fèi)券，或有望在一定程度內(nèi)提振離島免稅市場(chǎng)銷售表現(xiàn)。同時(shí)，當(dāng)下海南離島免稅市場(chǎng)仍受部分負(fù)面因素影響，包括當(dāng)前整體可選消費(fèi)力偏弱、海南打擊代購(gòu)力度較大、免稅商折扣力度收窄&積分優(yōu)惠減少，及產(chǎn)品供給端承壓等。
對(duì)中國(guó)中免中長(zhǎng)期的思考：1）市場(chǎng)或擔(dān)憂2025 年底全島封關(guān)后直接進(jìn)入三稅全免的完全競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。我們認(rèn)為當(dāng)前海南封關(guān)的軟件層面建設(shè)尚在逐步推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)封關(guān)后免稅政策或是逐步落實(shí)的；2）即便在完全競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，參考香港模式，DFS 作為旅游零售商面對(duì)海港城的直接競(jìng)爭(zhēng)，仍有望獲得可觀的銷售額和利潤(rùn)率；且當(dāng)前中免的布局持續(xù)完善，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，我們預(yù)計(jì)中免仍有望在海南自貿(mào)港紅利下享受豐厚回報(bào)。
眼視光周觀點(diǎn)：歐普康視擬現(xiàn)金收購(gòu)13 家控股子/孫公司部分股東權(quán)益，交易對(duì)價(jià)合計(jì)5.06 億元；交易對(duì)方承諾并保證本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款的75%將全部用于在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買歐普康視股票，并將繼續(xù)保持長(zhǎng)期合作關(guān)系。歐普康視發(fā)布新一輪股權(quán)激勵(lì)，期限5 年，考核2023-2027年扣非后凈利潤(rùn)（復(fù)合增速≥20%），此次股權(quán)激勵(lì)增速目標(biāo)相比過往未有明顯下調(diào)，此輪長(zhǎng)達(dá)5 年的激勵(lì)計(jì)劃彰顯公司對(duì)中長(zhǎng)期發(fā)展的信心。歐普康視擬與視方極醫(yī)藥共同出資設(shè)立歐普視方，視方極將低濃度阿托品所有全球區(qū)域權(quán)益轉(zhuǎn)讓給歐普視方，歐普視方成立后即將啟 動(dòng)低濃度阿托品三期臨床準(zhǔn)備工作，此次合作有望進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品管線，與現(xiàn)有角膜塑形鏡等產(chǎn)品形成互補(bǔ)。
紡織服裝周觀點(diǎn)：服裝方面，當(dāng)前行業(yè)去庫(kù)存接近尾聲，去年市場(chǎng)擔(dān)心疫情反復(fù)，對(duì)于消費(fèi)預(yù)期較低，板塊調(diào)整幅度較大。2022 年 11 月防疫政策調(diào)整后優(yōu)質(zhì)服裝品牌估值持續(xù)修復(fù)，目前看多數(shù)公司已恢復(fù)至合理水平。2023 年1-2 月春節(jié)銷售旺季結(jié)束，且去年收入基數(shù)相對(duì)較高、北京冬奧會(huì)催化運(yùn)動(dòng)鞋服需求，1-2 月綜合看服裝鞋帽零售同比個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，防疫調(diào)整后服裝消費(fèi)有所修復(fù)，3-4 月份服裝需求表現(xiàn)環(huán)比持續(xù)提升。23Q2 收入基數(shù)降低、消費(fèi)進(jìn)一步修復(fù)，業(yè)績(jī)有望繼續(xù)上行。此外近期具備AI 相關(guān)應(yīng)用的服裝企業(yè)關(guān)注度提升，服裝企業(yè)有望通過AI 改造實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈底層邏輯變革，打造適銷商品、進(jìn)一步降低運(yùn)營(yíng)成本。
我們認(rèn)為要持續(xù)關(guān)注服裝企業(yè)下游需求和庫(kù)存表現(xiàn)，防疫政策調(diào)整后港股優(yōu)質(zhì)服裝公司股價(jià)率先反彈，短期估值率先修復(fù)，關(guān)注 2023 年基本面拐點(diǎn)。我們建議把握兩條主線： 服裝板塊，一方面服裝行業(yè)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)、直營(yíng)渠道占比高、供應(yīng)鏈柔性化的優(yōu)質(zhì)公司管理能力強(qiáng)，有望率先恢復(fù)增長(zhǎng)；另一方面受益于高景氣度延續(xù)和國(guó)潮崛起，運(yùn)動(dòng)鞋服細(xì)分賽道有望率先恢復(fù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，重點(diǎn)關(guān)注安踏體育、李寧、特步國(guó)際、波司登。此外關(guān)注AI 相關(guān)應(yīng)用服裝公司，重點(diǎn)關(guān)注積極推進(jìn)AI 改造以抓取時(shí)尚趨勢(shì)、加快打樣、加強(qiáng)柔性供應(yīng)的鞋服公司紅蜻蜓、戎美股份。關(guān)注中高端女裝龍頭錦泓集團(tuán)，防疫政策優(yōu)化后，公司收入恢復(fù)增長(zhǎng)，銷售、財(cái)務(wù)費(fèi)用逐步優(yōu)化，釋放業(yè)績(jī)彈性。
上游紡織企業(yè)方面，22H2 受全球海外高通脹影響下游需求疲軟，業(yè)績(jī)表現(xiàn)環(huán)比上半年有所下滑。23 年伴隨海外去庫(kù)，需求有望逐步回暖，出口占比較高的紡織企業(yè)有望受益于下游需求景氣度的提升。近期印染行業(yè)下游需求修復(fù)、紡企補(bǔ)庫(kù)存預(yù)期下，棉價(jià)有望筑底企穩(wěn)，色紗龍頭富春染織盈利水平有望得到修復(fù)，疊加公司產(chǎn)能快速擴(kuò)產(chǎn)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望加速。此外毛紡龍頭南山智尚積極推進(jìn)精紡呢絨面料產(chǎn)線改造、服裝產(chǎn)線智能化升級(jí)，以提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高附加值方向延伸，新材料二期產(chǎn)能于23 年逐步投產(chǎn)，有望增厚公司業(yè)績(jī)。關(guān)注優(yōu)質(zhì)行業(yè)龍頭華利集團(tuán)、申洲國(guó)際，關(guān)注色紗行業(yè)龍頭富春染織、毛紡行業(yè)龍頭南山智尚。
教育人服周觀點(diǎn)：教育：建議重點(diǎn)關(guān)注“AI+教育”的投資機(jī)會(huì)。教育部等十八部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)新時(shí)代中小學(xué)科學(xué)教育工作的意見》
（以下簡(jiǎn)稱《意見》）?！兑庖姟分赋鲆疤剿骼萌斯ぶ悄?、虛擬現(xiàn)實(shí)等技術(shù)手段改進(jìn)和強(qiáng)化實(shí)驗(yàn)教學(xué)，并注重利用先進(jìn)教育技術(shù)彌補(bǔ)薄弱地區(qū)、薄弱學(xué)校及特殊兒童群體擁有優(yōu)質(zhì)教育教學(xué)資源不足的狀況?！苯逃堪l(fā)文鼓勵(lì)A(yù)I 技術(shù)為中小學(xué)教育賦能，體現(xiàn)了對(duì)于AI+教育的認(rèn)可，直接利好推出AI 相關(guān)產(chǎn)品的教育信息化公司，但從政策催化的角度將帶動(dòng)所有涉及“AI+教育”概念的標(biāo)的關(guān)注度提升。我們認(rèn)為，將AI 技術(shù)和產(chǎn)品應(yīng)用于教育，有望促進(jìn)教育的公平性，同時(shí)降本增效；推出AI相關(guān)的課程有望進(jìn)一步在STEM 教育和職業(yè)教育領(lǐng)域帶動(dòng)AI 知識(shí)技能的普及和崗位轉(zhuǎn)型。建議重點(diǎn)關(guān)注“AI+教育”相關(guān)標(biāo)的，如國(guó)新文化、佳發(fā)教育、科大訊飛、盛通股份、科德教育、粉筆、東方時(shí)尚、中公教育等。
人服：靈活用工高景氣，招聘類業(yè)務(wù)修復(fù)可期。靈活用工具有“緩周期”
屬性，近年來，我國(guó)靈活用工一直保持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)靈活用工收入有望在中長(zhǎng)期持續(xù)快速增長(zhǎng)，招聘類業(yè)務(wù)收入有望逐步修復(fù)。
建議重點(diǎn)關(guān)注：北京人力。
會(huì)展：政策催化下外展復(fù)蘇。國(guó)家頻繁出臺(tái)政策穩(wěn)定外貿(mào)發(fā)展，23 年2 月商務(wù)部對(duì)外貿(mào)易司司長(zhǎng)指出，"將優(yōu)先強(qiáng)化貿(mào)易促進(jìn)、密切供采對(duì)接，推動(dòng)國(guó)內(nèi)貿(mào)易展會(huì)全面恢復(fù)線下展，辦好進(jìn)博會(huì)、廣交會(huì)等重點(diǎn)展 會(huì)"。廣交會(huì)展覽面積與參展企業(yè)數(shù)再創(chuàng)歷史新高。我們預(yù)計(jì)外展行業(yè)有望持續(xù)受益于政策催化，強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。建議重點(diǎn)關(guān)注：蘭生股份。
黃金珠寶周觀點(diǎn)：我們認(rèn)為黃金珠寶板塊無論是在疫情期間還是防疫政策調(diào)整后均在可選消費(fèi)品中展現(xiàn)優(yōu)異成長(zhǎng)性，且龍頭業(yè)績(jī)?cè)鏊俨粩嗯苴A大盤，兼具景氣度上行&格局優(yōu)化兩大邏輯。核心因素在于兩點(diǎn)：
1）消費(fèi)邏輯發(fā)生變化：由婚慶剛需主導(dǎo)，到投資保值&佩戴&個(gè)性表達(dá)多重場(chǎng)景，頭部公司在設(shè)計(jì)&品牌上更具優(yōu)勢(shì)，甚至引領(lǐng)行業(yè)趨勢(shì)。
2）二梯隊(duì)品牌在2-3 年間依靠開店仍能獲得可觀業(yè)績(jī)?cè)隽浚糊堫^周大福率先在中國(guó)大陸達(dá)到7000 家店目標(biāo)，開店趨于飽和之下門店擴(kuò)張步伐放緩，而老鳳祥、周大生、潮宏基在2022 年底國(guó)內(nèi)門店數(shù)量分別為5594 家、4616 家、1158 家，仍具備較大開店空間?？紤]到當(dāng)前行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力仍為渠道力，我們認(rèn)為2-3 年維度例如全國(guó)性品牌周大生、潮宏基、老鳳祥，以及區(qū)域龍頭菜百股份等將獲得更高成長(zhǎng)性。
在當(dāng)前消費(fèi)復(fù)蘇趨勢(shì)下，黃金的避險(xiǎn)屬性凸顯，景氣度&格局邏輯清晰，我們認(rèn)為橫向?qū)Ρ认M(fèi)各個(gè)板塊來看黃金珠寶全年維度具備配置價(jià)值，特別是當(dāng)前重點(diǎn)公司對(duì)應(yīng)23 年業(yè)績(jī)普遍在15x，Q2 大概率延續(xù)高景氣的情況下，建議重點(diǎn)布局業(yè)績(jī)超預(yù)期&估值提升機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注潮宏基、周大生、菜百股份、老鳳祥。
風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、品牌發(fā)展不及預(yù)期、品牌輿情風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)、匯率波動(dòng)、金價(jià)波動(dòng)不確定性，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，渠道拓展不及預(yù)期、開店不及預(yù)期、需求恢復(fù)不及預(yù)期、終端零售/訂貨會(huì)表現(xiàn)不及預(yù)期。
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