周期之下，“價值”似乎也失去了顏色。

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憑借醫療和新能源的押注，張磊在2018年后逐漸地成為了資本市場的標桿。

漸漸地，高瓴資本抄底的公司，成為被爭相買入的對象，其押注的賽道一時間也成為了資本的集散地。

當張磊帶領的高瓴資本一躍成為千億規模的資本帝國之后，市場上的贊譽之聲將他個人以及他的名望推向了頂點，一度他還被冠上了“中國巴菲特”的稱號。

大開大合的投資方式，以及“價值”大行其道的市場風格之下，張磊的“封神”成為了一種必然，一種信仰。

當時，市場需要一位像巴菲特一樣的領軍人物，而張磊長達數十年的投資以及回報，當之無愧成為了市場的焦點以及核心。

此后，張磊順勢推出了他的代表作《價值》，在聚光燈下，張磊一遍又一遍闡釋著“價值”的意義，包括“流水不爭先，爭的是滔滔不絕”、“選擇與誰同行，比要去的遠方更重要”、“弱水三千但取一瓢”。

作為長期主義的實踐者和受益者，一些超長投資帶來的回報，讓高瓴資本獲得了如今的市場地位，但在周期之下，張磊以及高瓴資本近兩年也遭受了很多來自市場的懷疑。

嚴重路徑依賴往往是成功者繞不開的宿命，張磊以及高瓴資本也是路徑依賴的“受害者”。2019年，秉承著做企業超長期合伙人的信念，高瓴資本以416.62億元的價格拿下了格力電器15%的股權，成為格力電器第一大股東。

如果從今天的角度，46.17元/股的價格正好是買在了階段性的高點，盡管高瓴資本接盤之后，格力電器還創出了一段時間的新高。但是2022年年底之后，漫長的下跌摧毀了高瓴資本的光環，也讓“張磊概念”成為了市場的噩夢。

如今，新的周期正在演繹，低迷的醫療賽道正在緩慢的爬出谷底，盡管格力依舊沒能讓高瓴資本回本，新能源的周期也充滿了“產能過剩”的風聲，但是高瓴資本依舊沒有放棄，還在苦苦的堅守。面臨多數的投資的浮虧，高瓴資本還要守多久？

“價值”的周期

因為大量成功的投資案例，讓資本市場對高瓴資本產生了嚴重的依賴，鼎盛時期的高瓴有一種魔力，它能帶動大量的資本，沖向那些優質的企業，并且與企業共同成長。

在這種美好的愿景下，強者恒強、買龍頭、長期持有各種“茅”成為市場的準則，張磊也成為了中國市場最頂級的價值投資的代表人物。

2020年，疊加賽道的景氣周期，高瓴資本對隆基綠能、寧德時代的兩筆投資直接讓張磊一戰“封神”。

2020年三季度，高瓴資本進入寧德時代前十大股東名單，以5279.5萬股的持股位居公司第八大股東。2021年12月初，寧德時代的股價創出了歷史新高。而在此前的2021年二三季度，高瓴資本的減持，讓其將40億元收入囊中。

進入2022年之后，賽道股的調整讓高瓴資本吃盡了苦頭，迅速縮水的持倉市值，也向市場證明了周期的“魔咒”。

當然，除了在賽道股上印證了“周期”的力量。在醫療賽道上，高瓴資本依舊沒逃過周期的傷痛。當時，醫療賽道被稱為“永恒的朝陽賽道”，這也是高瓴資本一直重倉的對象，但是很可惜，自2021年下半年之后，醫療賽道在多方的合力之下，稱為了虧損的重災區，二級市場上，高瓴資本投資的藥明康德、華蘭生物、嘉和生物、貝康醫療、心通醫療等也浮虧不少。

不僅如此，其重倉的中概股也沒能逃脫周期的命運。2021年之后，中概股的連續下跌讓高瓴資本的持倉縮水嚴重，而有時候判斷錯誤也成為了市場的槽點，例如2019年三四季度高瓴資本在最低點清倉了蔚來汽車，然后錯過了最佳上漲周期。其又在2020年三季度追高重新買入了蔚來，當年四季度又清倉了蔚來，這樣的操作一度讓市場很“謎”。

更甚者2022年裁員風波以及頻繁就旗下的一些項目尋找買家接盤傳聞，讓高瓴資本以及張磊一度陷入到了尷尬的局面當中。

顯而易見，周期之下張磊和高瓴資本并沒有一直被命運之神青睞。

“新周期”何時到來？

2023年4月，高瓴資本旗下的上市企業投資子公司HHLR Advisors公布了業績。 文件顯示，HHLR Advisors管理的資產去年12月底降至414億美元，上年同期為627億美元。也就是說，一年時間，這家公司的資產減少了三分之一。

根據資料顯示，2022年四季度，HHLR Advisors新進12只股票，增持9只股票，清空6只股票，減持25只股票。

截至去年年底，其前十大持倉分別為百濟神州、京東、貝殼、阿里巴巴、唯品會、傳奇生物、自由港麥克莫蘭、拼多多、賽富時、DoorDash，前十大重倉股組合占比為75.66%，其中有七只為中概股，持股比例較為集中。

2022年年底的一波反彈，讓高瓴資本短暫的回血，但是相較于前幾年的大規模布局，這些顯然還不夠。

一位投資人曾說過，規模大、杠桿高，在資本環境好的時候，賽道布局廣的話，每一個賽道的紅利都不會落下。但市場環境不好的時候，就會輸得很慘。高瓴資本的盤子太大，布局太散。

從當下的持倉來看，高瓴資本在二級市場持有的明星股較多，這些年跌的較慘。尤其在創新藥領域，一些創新藥公司的跌幅尤為慘烈，有的甚至跌去了七八成。

在這場一二級市場雙殺的陣痛中，高瓴資本顯得尤為的難受。按照規模和實力，高瓴資本想要度過周期，似乎不是難事，但是陣痛期依舊不可避免。

目前，高瓴資本的光環已經失效，但是低點悄然過去。當下不管是中概股還是創新藥領域，最難的時候已經過去，新的周期似乎也正在醞釀之中。

或許再過兩三年，新的周期來到，穿越周期的高瓴資本和張磊會再次證明價值的力量，不過在風口沒有重新出現之前，懷疑和猜忌仍然是一個揮之不去的議題。